一句话总结
市场成交高度贴着"估值 + 当日市场偏离水平"走（主体间相对偏离 IQR 仅 1.39bp）；主体间"高/低估值成交"差异温和但大体稳定（跨期秩相关 0.22），波动特征延续性最强（0.41）；而"行情差时被额外压价"的弹性属性无法稳定识别（≤0.07）——前者可以直接用在定价、筛券和监控上，后者不能。
研究起点
"随行就市，根据当天的同类期限的成交偏离均值或者中位数来，还是偏绝对收益？——这种属性是否稳定？"
——本研究的一切定义与分组都围绕这个问题展开：先用 X（相对偏离） 回答"随行就市还是偏绝对收益"，再用稳定性检验回答"属性是否稳定"。
先看懂两个坐标轴
后文所有图都围绕这两根轴：
| 轴 | 定义 | 怎么读 |
|---|---|---|
| X 轴 相对偏离 |
个券成交偏离 − 当日同期限桶成交偏离中位数 M_t（bp）。剔除了市场整体高低和期限差异，只留主体自身相对同类的位置 | X>+0.5bp = 补偿档（高估值成交，收益率高于同类、要求额外补偿）；|X|≤0.5bp = 中性档（随行就市区，覆盖 42% 画像）；X<−0.5bp = 追捧档（低估值成交，被追捧） |
| Y 轴（主视图） 残差波动率 |
该主体日度相对偏离的波动（bp）。跨期延续性最强（ρ=0.41），是稳定属性 | 虚线 = 桶内中位数：上方 = 成交离散大（执行难），下方 = 成交稳定（可批量执行） |
| Y 轴（辅助图） 行情弹性 β |
相对偏离 r 对市场行情 M 的回归斜率。β>0 = 行情差时被额外压价（放大）；β<0 = 行情差时相对偏离收窄（稳定）。跨期秩相关仅 0.03~0.07，只作样本内描述 | 仅用来观察"行情差时谁被砸"，不当作主体固有标签（见方法论红线） |
3×3 分组 = X 三档（补偿/中性/追捧，界 ±0.5bp）× β 两档（放大/稳定，界 0），共 6 格。中性档阈值选择依据：±0.25bp 中性仅 23%（过苛）、±0.75bp 达 55%（过宽）、±0.5bp 为 42% 且两侧对称，与 X 分布的三分位线（−0.40/+0.37bp）基本吻合。
用法一：询价定价基准
日常询价定价参考成交偏离 = 当日成交中位收益率 − 估值(T-1)。全市场当日偏离中位数 M_t 均值≈0、标准差约 2bp；主体相对同类偏离 X 绝大多数在 ±1bp 内。
用法二：收券筛选池与出券定价
绝对收益策略名单维护持续高估值成交（X>0 且稳定）= 市场长期要求额外补偿的主体池；持续低估值成交（X<0）= 被追捧的流动性溢价资产。极端值示例：1-3y 高估值端 中航工业产融 +25bp、华侨城 +5.5bp；低估值端 天津泰达 −24.7bp、怀化交建 −9.3bp。
用法三：持仓漂移预警
风控监控周度跟踪X 的跨期稳定性 0.22——"高/低估值成交"画像大体延续；但 6 格分组（X 档位 × β 符号）对半样本稳定率仅 25%，因为 β 符号本身就常翻转。漂移本身就是信息：如河钢 0-1y 从"中性档"漂向"补偿档"，前段 X −0.10bp → 后段 +0.62bp，对应 2026 年中以来成交收益率相对同类的系统走高。
用法四：交易执行与做市报价
执行层面残差波动率的跨期延续性是所有维度里最强的（ρ=0.41，各期限桶方向一致）：成交偏离大起大落的主体会持续大起大落。
3×3 分组全景与代表主体名单
主视图：X 轴 = 相对同类偏离（右=补偿档，左=追捧档，中间 ±0.5bp 灰带=中性/随行就市）；Y 轴 = 残差波动率（虚线=桶内中位数）。两个维度均跨期稳定，可作筛选规则。辅助图：Y 轴换成行情弹性 β，仅样本内描述。点大小 = 成交活跃度。
点击分组名称展开 6 格主体名单（按成交活跃度取前 12，含稳定性标注）。注意：名单中"行情放大/稳定"一维仅样本内描述（见方法论红线），"补偿/中性/追捧"档位与波动率可用于跟踪观察。
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方法论红线（不要这么用）
风控禁区3×3 分组中"行情放大/行情稳定"一维（β 符号）在三种度量下跨期秩相关均 ≤0.07，6 格分组稳定率仅 25%——大部分"不稳定"来自 β 符号翻转，而非主体真实变化。
另：查询结果中「样本不足」（对半样本单段成交日<5 天）的主体不下结论，不要外推。
口径速查
| 指标 | 定义 | 解读 |
|---|---|---|
| 成交偏离 | 当日成交中位收益率 − 估值收益率(T-1)，bp | 正=高估值成交（价格低于估值）；负=低估值成交（被追捧） |
| 相对偏离 X | 个券偏离 − 当日同期限桶偏离中位数 M_t（桶内≥5 只券） | X>0 该主体比同类更"高估值成交"；剔除市场与期限因素 |
| X 三档 | 补偿 X>+0.5bp ／ 中性 |X|≤0.5bp ／ 追捧 X<−0.5bp | 中性=随行就市区（覆盖 42% 画像）；阈值依据：±0.25 过苛、±0.75 过宽、三分位线 ≈±0.4bp |
| 3×3 分组 | X 三档 × 行情弹性 β 两档（界 0） | 6 格：补偿/中性/追捧 × 行情放大/稳定；β 维度仅样本内描述 |
| 稳定性 | 样本对半分，前段 vs 后段分组与 X 对比 | 稳定 / 漂移（附变化方向与幅度）/ 样本不足 |
| 券种分组 | 银行类→商金债；中票/短融/公司债/企业债/定向工具→信用债 | 商金债更贴估值（X 中位数 +0.16bp、IQR 0.94bp） |
数据来源：PostgreSQL 中介成交库（bond_quotes，只读）；估值取管道入库时的 Wind T-1 估值。分析产出与代码：research/2608_classification。